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艺术投资也疯狂:从清代精英资产结构说起

发布日期:2020年02月20日 




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(图片来源:全景视觉)

经济观察报 陈志武/文  今天,我们就谈艺术品投资。为什么这些年艺术品投资这么火热?我们将借助清朝精英的投资理财逻辑来做些解读。

2010年,北宋黄庭坚的书法《砥柱铭》卷以3.9亿元落槌,加上12%的佣金,总成交价达4.368亿元,远超2005年伦敦佳士得拍卖会上创造的2.3亿元艺术品成交纪录,那次拍的是瓷器《元青花鬼谷下山图罐》。接下来的几年,艺术品拍卖虽然不像2010年前后那么火爆,但还是很热。在嘉德国际拍卖行的2015年春季拍场上,20世纪山水画家潘天寿的《鹰石山花之图》以4306万美元(约合人民币2.79亿元)的价格成交。作于1916年的梁启超著名手稿《袁世凯之解剖》,也以713万元的拍价成交。

此外,诸如 近代瓷器成抢手货,五年价格翻了十倍 、 黄龙玉6年价格飙升数千倍 等,这样关于艺术品投资的火热报道也层出不穷。

书法、山水画、瓷器、玉石等艺术投资为什么这么火呢?

当然,在货币政策宽松、房地产调控和A股不景气的大背景下,包括传统艺术品的其他投资市场自然要受益。从实际回报数据看,也会增加艺术投资的吸引力。根据两位纽约大学教授、艺术品市场专家 梅建平和Michael Moses 构建的全球艺术品价格指数计算,过去30年艺术品投资的年化收益5.7%,过去60年为8.8%,只比美国标普500股票指数低1%左右,但艺术品回报跟股市相关性很低,相关系数为-0.12,所以具有很好的对冲股市风险的效果。雅昌艺术市场监测中心对2014年前艺术品市场的投资收益率估算显示,书画艺术品平均年化收益率19%,持有5到10年的艺术品年化收益率更高。

这些业绩指标提升了投资者对艺术品的兴趣,把艺术看成很重要的另类投资品。可是,艺术品的投资价值就这些吗?是否还有超越经济回报的价值呢?

清朝精英的理财之道

对于富有家庭而言,如果是生活在人治社会并且财产安全随时有可能被挑战,那么,古董和其他珍贵艺术品还具有不露富、轻便易带的优点,一旦哪天听闻要被抄家了,可以随时携带古董贵画跑路,但股票投资、银行储蓄等却没有这种便利。

我们就来看看清代精英家庭是如何安排家庭资产的。大约在2006年,当时我希望研究一下古代家庭的投资理财手段,具体想知道那时候的家庭资产结构是什么样的,有多少土地田产、多少房产、多少金融资产、多少古董艺术品。正好有经济史博士后云妍在清华大学跟我做研究,就要她去查找历史档案,最好是找到众多家庭的资产结构大样本数据。后来,找来找去,其它史料都不能提供所需要的详细信息,只有清朝对官员和商人的抄家书可以用。最后,找到178个非常详细的样本,这些抄家书详细记录了被抄家庭的所有资产,包括房屋、田产、家奴、牲畜、古玩、瓷器、衣物等等。

在传统认识里,以前的有钱人,包括大官僚,一旦有钱了就要置业,坐拥大量田地与房产,因此,在过去的研究中,通常会认为土地与房屋是有钱人的最主要甚至唯一的资产形式,比今天家庭房产占比还要高。例如,二十世纪五六十年代学者在研究盛宣怀私人资本的著作中,开篇即提出, 他的资本和一般地主、官僚、商人的资本一样,在土地、高利贷和商业方面的活动是很显著的。这种资本可以说是地主的资本,或原始资本 。

但是,从我们所研究的178个样本案例中,资产总价值排在前几位的 富豪 ,田地与房屋加起来(即不动产类)占家庭总财富的比重大多不超过10% ;最富的和珅,其不动产比重仅4.6%;家产总值达24万两银子、排名第19位的钱受椿,田地房屋的比重仅0.9%。就全部的178个案例,田房两项平均占家庭总资产的比重为43.8%,中位数值为40%。

最为重要的是,当我们依照家庭资产规模把这些案例排序时,我们看到,随着资产总量的增加,田房不动产的比重显著地下降。一般而言,随着家庭财富的增加,理财的组合结构会发生变化,早期以田房为主,积累至一定水平后则转向金银、古董、瓷器、宝玉和非实物性质的金融资产。例如,1782年闽浙总督陈辉祖被抄家,他的家产值47万两银,其中只有4%在田产,金玉铜磁、古董字画等各类物品占44%,典当钱庄金融资产占51%。

为何规避抄家风险?

这就引出一个问题:为什么有更多钱之后不买更多田地房产,而是往艺术品和金融方向转移?

答案还是在于,这些清代官员和商人不单纯为了最大化回报而理财,也是为了规避家产风险、抄家风险。 不露富 是重要原则。

钱度是江苏常州人,乾隆元年中进士,历任安徽徽州知府、云南布政使、广东和广西巡抚。后来因为被举报贪污被降职,重新做云南布政使兼云南铜矿总监,接下来利用职权倒卖官铜,大量赚取差价。1772年被抄家。从钱度的抄家书中看到,他家的黄金器皿、玉器珠石、古董赏玩等值106,682两,占家产66.8%,而老家常州等地的田房,值25,850两,占比20.2%;另外,还有在籍奴仆子女23名、典婢10名,官方给予估值261两银。为什么他不买更多田房呢?他儿子供称: 伊父寄信回来总嘱慎密收藏,不可露出宽裕之象 !他儿子供出了人治社会的理财要义。

在清朝,被抄家是后果严重之事。那时的抄家皆称 籍没 或 籍没入官 ,特征是家口、财产一起被没收入官,妻子、儿女都被视为重要家产一起没收,供其他官员使用。清代 抄家政治 始于雍正时期,把抄家作为政治手段,打击异己势力和惩处官员。也是此时期把抄家的重心转移至社会上层,特别是大量针对权贵显要和高官阶层。从《清实录》中,我们找到清代1077个抄家案例,多数集中在雍正和乾隆两朝,其中,215例发生在1700-1749年间(尤其是1725年雍正做皇帝之后),596例在1750-1799年,135例在1800-1849年,只有84次抄家是在1850-1899年之间。当然,这些都是重案要案,更多的抄家和官商惩治案没有包括进来。

抄家风险是人治社会的现实存在。对于家庭理财来说,追求投资回报当然最重要,但不同的投资安排所蕴含的行政惩治风险也会各异。这就是为什么艺术投资,尤其是那些体积小、价值高的艺术品,有它们独特的吸引力。

但是,也要记住艺术品投资的成本高。艺术品与股票、债券、银行理财等金融资产相比,有几个不同特点。第一,艺术品信息不透明,假货也多。艺术品不是每天有交易价格等信息,只有不定期的拍卖数据。即使是拍卖数据,也有假拍和拍假货等问题。第二,艺术品的流动性差,尤其是比股票、基金的流动性差。艺术品价值受个人喜好决定,一般很小众,也没有固定的每天营业的交易市场。第三,拍卖市场的佣金手续费很高,在交易额的10%-15%左右,比股票和债券的交易成本高太多。

当然,好处是艺术品投资也可以带给你精神层面的回报。特别是如果你喜欢艺术,那么,艺术品投资可以带给你经济回报、文化享受,也可以带给你更好的财产安全。

下面,我们总结一下今天的要点。第一,艺术品投资热有其道理,经济回报接近蓝筹股,回报波动率也接近,而且跟股票市场、债券市场的相关性很低,是一种好的分散风险的工具。第二,在人治的清朝时期,精英家庭并非把财富都投入田地房产中,而是财富越多,田房投资占比就越低,古董玉瓷等艺术品、金融资产的占比就越高。之所以是这样,部分是为了 不露富 ,也便于携带流动。规避抄家风险是艺术品投资的非经济价值。最后,2013年西南财大甘犁教授团队的问卷调查中,最富20位家庭里的土地房产占比33%,经营性工商资产占42%,金融资产占18%。由此看到,今天富人的艺术品投资占比还不高。

(本文为作者在喜马拉雅《陈志武教授的金融课》的讲座文本)

 

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